MoneyRiskAnalysis – Borsadocchiaperti

Il tasso di interesse di riferimento, conosciuto come il tasso dei fondi federali (fed fund rate), è stato fissato a un minimo storico di 0,25% dal dicembre 2008. E ‘difficile immaginare che che la media storica sia del 6% dal 1971 e che sia riuscito a salire al 20% nel 1980. La Fed ha detot che alzerà i tassi di interesse quando riterrà che l’economia degli Stati Uniti può proseguire il suo percorso di crescita senza stimoli.Gli effetti di aumento di questo cambiamento interessano chiaramente il mercato USA, ma poi si propagano attraverso i mercati azionari di tutto il mondo.

Robert R. Johnson spiega nel suo nuovo libro, “Investire con la Fed”, pubblicato a marzo da McGraw Hill, come gli investitori dovrebbero preparare i loro portafogli per i cambiamenti nelle politiche della Federal Reserve.

Intervistatrice:quando ti aspetti che la Federal Reserve alzerà i tassi di interesse? In quali condizioni lo faranno?

Johnson: La Fed non vuole anticipare la ripresa economica aumentando prematuramente i tassi di interesse. Non so dire esattamente quando lo farà, ma mi aspetto che la Fed continuerà ad esercitare la pazienza e a mantenere l’attuale politica dei tassi di interesse pari a zero fino a quando non vedranno una chiara indicazione di accelerazione della crescita economica.

Il primo avvertimento potrebbe arrivare alla fine di luglio, quando le stime del prodotto interno lordo del secondo trimestre, il PIL, verranno rilasciate dal Dipartimento del Commercio statunitense. Suppongo che la Fed potrebbe annunciare un aumento nel corso delle riunioni del Comitato luglio o settembre, anche se questo non è molto probabile. Io credo, che l’assenza di una crescita sostenuta rallenterà questo inevitabile aumento dei tassi, che non accadrà fino all’inizio del 2016.

Johnson

In un periodo di 48 anni dal 1966 fino al 2013, l’indice S & P 500 (SPY) ha restituito il 15.18% durante i periodi espansivi e solo il 5,89% durante i periodi restrittivi. La Fed è stata espansiva e restrittiva circa per lo stesso periodo di tempo. Uno dei risultati più interessanti della nostra ricerca è che i rendimenti del mercato azionario non sono correlati con il livello dei tassi di interesse (se i tassi sono alti o bassi), sonoi più correlati con la direzione dei tassi di interesse (se i tassi hanno trend verso l’alto o verso il basso) .

Intervistatrice: Quali implicazioni avrebbero i cambiamenti di politica della Fed per le diverse classi di asset class: azioni value e growth, immobili,  reddito fisso, ecc?

Johnson: le azioni value sovraperformano nei periodi di politica espansiva della Fed. Quando la Fed sta abbassando i tassi di interesse, c’è poca differenza in termini di prestazioni tra il value e il growth. Infatti, entrambi soffrono e hanno circa lo stesso rendimento nelle fasi restrittive.

Lo stesso vale per le small cap. Le piccole imprese sovraperformano nei periodi di politica espansiva, molto meglio delle grandi imprese , ma vi è poca differenza di prestazioni durante i periodi restrittivi.

Un approccio di investimento popolare basato sulla finanza comportamentale è una strategia di “inversione”. Questo vuol dire acquistare azioni che hanno performato poco prediligendole ad altre che hanno fatto grosse performance. Questo secondo il principio che i perdenti di ieri sono i vincenti di oggi.  Per quanto riguarda la politica monetaria, troviamo che questa strategia funziona decisamente meglio nei periodi di politica monetaria espansiva rispetto a periodi restrittivi.

Il Real estate quando i tassi sono in aumento sono piuttosto deboli. Sia le le azioni che l’immobiliare performano molto meglio durante situazioni di politica monetaria espansiva. In particolare, l’immobiliare ipotecario performa particolarmente male quando i tassi salgono.

Tutti sappiamo che la diversificazione internazionale può fornire stabilità ai nostri portafogli. Purtroppo, per quanto riguarda la politica monetaria della Fed, i mercati sviluppati internazionali sono molto correlati e seguono lo stesso modello di return, perciò offrono poca diversificazione nelle fasi restrittive ovvero quando più l’investitore ne ha bisogno. Credo che questo sia perché la maggior parte dei principali mercati finanziari sono sempre più integrate a livello globale e le banche centrali mondiali spesso attuano politiche di tassi di interesse simili.

La buona notizia per gli investitori è che i mercati emergenti (IEEM) e mercati di frontiera (FM) hanno mostrato un andamento molto diverso rispetto alla politica monetaria della Fed. Emergenti e mercati di frontiera lavorano molto meglio quando la Fed ha agito in modo restrittivo che espansivo. Vorrei mettere in guardia sul fatto che questo dato si basa su un periodo di campionamento molto più breve del periodo di quasi mezzo secolo analizzato per le classi di attività tradizionali.

Anche i dati sui rendimenti di hedge fund è limitata ad un periodo di tempo relativamente breve. Ma, quando si guarda la performance di diverse strategie di hedge fund che molti hedge fund seguono, si scopre che il successo di tali strategie dipende quasi esclusivamente dal contesto monetario. Quando la politica della Fed è espansiva, le prestazioni di tali strategie è spesso eccezionale, ma le strategie hanno scarso rendimento quando la Fed è restrittiva.

I titoli a reddito fisso invece raccontano una storia un po’ diversa. In particolare, i rendimenti dei titoli del Tesoro USA sono stati relativamente invarianti alle condizioni di politica monetaria. D’altra parte, le obbligazioni ad alto rendimento hanno performato molto meglio in condizioni monetarie espansive che in condizioni restrittive. Questo non è sorprendente, dal momento che le obbligazioni junk sono considerati un ibrido tra il bond e stock. La migliore performance durante i periodi espansivi è un riflesso della componente percepita come azionaria data ai titoli junk.

Intervistatrice: Quali settori del mercato azionario beneficerebbero di più in un contesto di tassi di interesse in aumento?

Johnson: Quando cambia la politica della Fed, va cambiata l’allocazione settoriale.Quando la Fed è restrittiva i settori che performano meglio includono l’energia, beni di consumo, utilities, cibo e prodotti siderurgici. Questo ha senso in quanto questi settori producono beni di prima necessità che hanno meno dipendenza dal reddito disponibile dei consumatori.

Quando la Fed è espansiva, i gainers principali sono stati abbigliamento, retail e automobili – settori che sono altamente dipendenti dalla capacità di spesa discrezionale del consumatore. Quando la Fed sta pompando più liquidità nei mercati, queste imprese prosperano.

Intervistatrice: Come ti aspetti che le materie prime, e in particolare i metalli preziosi, lavorino quando i tassi di interesse salgono?

Johnson: le commodities performano molto meglio durante situazioni di politica monetaria restrittiva – visto che offrono agli investitori una vera alternativa alle azioni durante l’aumento dei periodi di tassi di interesse. Le materie prime sono veicoli di investimento che offrono un grande potenziale di diversificazione rispetto alla politica monetaria della Fed. Il Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) ha avuto un ritorno del -0.19% annuo nei periodi espansivi, mentre il ritorno nei periodi restrittivi è di un robusto 17.66%. Una maggiore esposizione alle materie prime nei periodi di politica monetaria restrittiva è di buon senso.

Contrariamente al senso comune, l’oro (GLD), che è spesso visto come una copertura contro l’inflazione, non performa particolarmente bene quando la Fed esercita una politica monetaria restrittiva. I rendimenti dell’oro sono poco prevedibili oro in entrambi gli scenari di politica monetaria espansiva e restrittiva. Gli investitori non devono aspettarsi l’oro come performer quando cambiano le politiche della fed Per inciso inoltre, i nostri risultati mostrano che durante la maggior parte dei periodi, nell’ambito di oro e metalli preziosi hanno performato meglio i titoli minerari rispetto all’oro fisico.

Intervistatrice: Come gli investitori dovrebbero posizionare i loro portafogli quando la Fed alza i tassi?

Johnson: io non sono a favore di fare grossi cambiamenti ai portafogli in base all’operare dela Fed. Credo comunque che alcuni adeguamenti vadano fatti. Per esempio, io certamente non suggeriscono agli investitori di mettere tutto in azioni quando la politica è espansiva. Credo che sia prudente per gli investitori diminuire le loro posizioni sugli azionari domestici quando un aumento dei tassi è imminente e forse aumentare le commodities e l’esposizione agli emergenti.

Ha senso anche un regolamento delle partecipazioni – passando da settori basati su spesa discrezionale discrezionale dei consumatori verso settori più difensivi – quando la Fed alza i tassi. Ciò che è chiaro è che gli investitori del mercato azionario dovrebbero, in generale, adeguare le proprie aspettative di rendimento verso il basso durante l’aumento dei tassi di interesse restrittivi. E ‘chiaro che la Fed ha una forte influenza sul rendimento degli investimenti. Io credo che gli investitori che ignorano la politica della Fed lo fanno a proprio rischio e pericolo.

fonte: forbes