La guerra valutaria sta iniziando a mietere le sue prime vittime. E appena la valuta diventa senza valore, la molla dell’iperinflazione perde i fermi e la situazione sfugge di mano. L’india sta facendo un percorso da manuale:
- prima ha messo tasse sull’importo di metalli preziosi
- poi abbassato i limiti per i capitali in fuga
- poi aumentato il protezionismo sotto ogni forma
- poi vietato ai capitali di uscire
ricorda un po’ quanto avevamo scritto nella trimestrale a Giugno, citando il caso del Venezuela.
In India a questo punto, se fossi indiano che faresti? Non puoi portare via i capitali, non puoi usarli, l’iperinflazione te li può mangiare in 1 secondo: quindi:
In India a questo punto, se fossi indiano che faresti? Non puoi portare via i capitali, non puoi usarli, l’iperinflazione te li può mangiare in 1 secondo: quindi:
- compri oro, massima protezione dall’inflazione
- compri beni tangibili (cibo o altro) che seguono l’inflazione
Bel problema …
Riportiamo quindi di seguito l’articolo che chi ha fatto una donazione ha potuto pregustare nella trimestrale e che se letto con attenzione gli ha permesso di leggere chiaramente gli avvenimenti indiani, esattamente come stanno avvenendo.
Iperinflazione
L’iperinflazione ha una lunga storia, ma non una definizione ufficiale. In un influente analisi del 1956, Phillip Cagan ha suggerito che il termine iperinflazione possa essere usato per indicare un tasso di inflazione del 50 per cento al mese o più, che è equivalente a un tasso composto annuo di circa il 14.000 per cento. Il che si adatterebbe a casi estremi come la Germania di Weimar, all’Ungheria dopo la seconda guerra mondiale, o, più recentemente, allo Zimbabwe, in cui i tassi di inflazione hnooa raggiunto milioni o migliaia di miliardi di percentuali l’anno.
Sebbene alcuni economisti preferiscano ancora aderire alla linea guida di Cagan, altri preferiscono una definizione più flessibile. E’ probabilmente più sensato applicare il termine iperinflazione al caso in cui l’inflazione mina seriamente la capacità del denaro di svolgere la sua funzione classica di riserva di valore, unità di conto e mezzo di scambio. Ciò può accadere anche a tassi di inflazione del 100 per cento l’anno o anche meno. I casi meno estremi, come la Russia, l’Argentina e la Bulgaria nel 1990 si qualificherebbero come periodi iperinflattivi o casi iperinflattivi, anche se l’inflazione ha raggiunto livelli più bassi rispetto alla definizione di Cagan. Il Venezuela potrebbe essere classificato vicino all’iperinflazione ai giorni nostri.
Ma da dove viene l’iperinflazione?
La spiegazione popolare che l’inflazione (e quindi l’iperinflazione) rappresenta “troppi soldi a caccia di pochi beni” ha una base di verità. Eppure, è gravemente incompleta perché ignora gli altri elementi dell’equazione di scambio, MV = PQ. In questa equazione, M sta per la quantità di denaro, V per la velocità del denaro, P per il livello dei prezzi, e Q per il livello del PIL reale.
Velocità è probabilmente il termine meno familiare associato al denaro. Intuitivamente, si può pensare ad esso come la velocità con cui lo stock di moneta circola attraverso l’economia, ma formalmente, è più accuratamente definita come il rapporto tra PIL nominale (cioè, P volte Q) diviso per la quantità di moneta, M.
Possiamo definire la quantità di denaro in modo più o meno ampio (M1, M2, e così via), ma ai fini della comprensione dell’iperinflazione, probabilmente è meglio usare la definizione più ristretta, la base monetaria, costituito dalle monete in circolazione sommate alle riserve bancarie.
Definiamo quindi la velocità come il rapporto tra PIL nominale diviso per lo stock di moneta, il che rende chiaro che l’equazione di scambio è una semplice identità contabile che non ha alcuna interpretazione causale.
Se riscriviamo l’equazione di scambio nella forma P = MV / Q, possiamo vedere come un aumento del livello dei prezzi può, per definizione, derivare sia da un aumento della quantità di moneta, che da un aumento della velocità, che da una diminuzione reale del PIL, o da una combinazione di questi fattori. Chiameremo questa versione dell’equazione di scambio l’equazione di contabilità dell’inflazione.
L’equazione di contabilità dell’inflazione vale per ogni tasso di inflazione, positivo o negativo. L’iperinflazione è più dell’inflazione nel senso che accelera il processo. Ciò che dà all’iperinflazione un carattere distintivo è l’esistenza di tre percorsi di retroazione (feedback) che collegano la variabile P, sul lato sinistro dell’equazione, e le variabili M, V, e Q sul lato destro. I feedback indicano che non solo il tasso di inflazione dipende dalla velocità di variazione di M, V, e Q, ma che i tassi di variazione di queste tre variabili stesse dipendono dal tasso di inflazione. Diamo un’occhiata ai vari elementi.
Feedback sulla velocità (V)
Il primo percorso di feedback, quella che agisce attraverso la velocità, nasce dalla funzione del denaro come deposito temporaneo di valore. Se ottenete il vostro stipendio il primo venerdì di ogni mese, potrete mettere qualche soldo in tasca e spendere i soldi su energia e generi alimentari in qualsiasi momento durante il mese. Con l’iperinflazione questo processo viene minato perché porta i soldi a perdere molto valore dal primo venerdì del mese a fine mese. Durante un periodo di iperinflazione, invece di mettere il vostro stipendio in tasca, è meglio correre a spendere in fretta tutto prima che i prezzi salgano. La velocità alla quale si muove il denaro nell’economia aumenta di conseguenza visto che i soldi vengono spesi subito
.
Gli economisti chiamano questo comportamento “assett substitution”. Si smette di usare la valuta o i conti bancari come deposito temporaneo sicuro del valore del denaro e, invece, si tende a scambiare il più rapidamente possibile i soldi per qualche altro bene che mantenga il valore nel tempo.
I beni di consumo sono una alternativa. Un esempio classico deriva dal racconto di un economista che visse in Russia quando l’iperinflazione colpì il paese nel 1992. Il suo vicino di casa aveva il balcone pieno di scatole di un genere popolare di carne in scatola denominato tushonka. “Questa è l’iperinflazione al lavoro”,pensò l’economista. Il vicino di casa non era uno sciocco, ma aveva capito che il tushonka, compatto, resistente e difficile da contraffare, era una riserva di valore molto migliore del rublo.
Una volta che le persone hanno accumulato beni di consumo al limite del loro spazio di accumulazione, iniziano a pensare di trasformare la loro valuta in valuta estera. Le persone scambiano i loro rubli, bolivar, o qualsiasi altra cosa per i dollari o gli euro il più velocemente possibile. Questo è successo in Russia nel 1990 ed è quanto si dice sta accadendo oggi in Venezuela.
Il governo può rallentare questi processi imponendo controlli sui prezzi al consumo e controllando i cambi, e il governo venezuelano sta facendo entrambe le cose. Tuttavia, così facendo ha degli svantaggi.
In primo luogo, tali controlli tendono ad essere permeabili; le persone trovano un modo per accumulare beni e valuta estera in ogni caso. In secondo luogo, i controlli aumentano il costo di fare business e la già lenta crescita dell’economia si rallenta ulteriormente. In terzo luogo, anche se i controlli sono inizialmente efficaci, creano inflazione repressa, che scoppierà ancora più violenta quando i controlli saranno rimossi o verranno schiacciati dall’eccesso di inflazione. Questo è esattamente quello che è successo in Russia. Durante la Perestroika di Mikhail Gorbaciov, fino alla fine del 1991, il controllo dei prezzi statali tenne l’inflazione a una sola cifra, ma a costo di un accumulo di inflazione repressa. Quando i controlli vennero revocati all’inizio del 1992, l’inflazione esplose oltre il 2.000 per cento all’anno nel giro di pochi giorni.
Altro che spionaggio sui balconi delle persone … come possiamo verificare se la sostituzione soldi-beni sta portando ad un aumento della velocità della circolazione di moneta? L’equazione di contabilità per l’inflazione, P = MV / Q, fornisce la risposta.
Allo stato attuale, Q, o il PIL reale, è vicino a un punto morto in Venezuela, quindi contribuisce poco all’inflazione. Tenendo costante Q, qualsiasi aumento della velocità si rivelerà come un tasso di inflazione superiore al tasso di crescita della quantità di moneta. Questo è proprio il caso del Venezuela. Secondo gli ultimi dati, la quantità di moneta cresce a circa il 3 per cento al mese, pari a un tasso composto di circa il 40 per cento l’anno. Nel frattempo, come osservato in precedenza, il livello dei prezzi è in aumento di circa il 100 per cento l’anno. Un aumento di velocità per i conti la differenza. Quello che vediamo, allora, è un ciclo di feedback in cui la velocità più alta provoca una maggiore inflazione, e l’inflazione accelerando, a sua volta, induce un aumento della sostituzione di beni con menta che causa a sua volta un ulteriore aumento della velocità.
Feedback via PIL reale (Q)
La seconda via di feedback che spinge l’iperinflazione opera attraverso l’effetto dell’inflazione sulla crescita del prodotto interno lordo reale. Il rapporto è diverso da quello previsto dalla familiare curva di Phillips, secondo la quale un aumento dell’inflazione è associato a un calo della disoccupazione. Tuttavia, il rapporto inflazione-crescita implicito dalla curva di Phillips è applicabile solo relativamente a moderati tassi di inflazione. Come suggerito dalla seguente tabella, in base ai dati di uno studio da parte del FMI Atish Gosh e Steven Phillips, l’inflazione nei valori a doppia cifra tende ad essere associata con una più lenta, e non più veloce, crescita del PIL reale. L’inflazione del 100 per cento per anno o più tende ad essere associata con la crescita negativa del PIL.
La soglia del 100% in questa tabella è solo una relazione statistica, da non prendere come una legge economica. Eppure, l’idea di fondo che l’iperinflazione distrugge l’economia reale non è difficile da capire. L’inflazione elevata rende la pianificazione aziendale difficile, soprattutto perché l’inflazione è di solito variabile e imprevedibile quando è alta. L’iperinflazione sconvolge l’intermediazione finanziaria, le banche diventano riluttanti a concedere prestiti per periodi che non sia molto molto brevi. Viene distrutto anche il sistema dei pagamenti in quanto diventa un incentivo a a pagare in ritardo. Essa conduce a conflitti lavorativi, a disgregazione sociale e instabilità politica. Tutto quanto sopra porta alla fuga dei capitali. Se il governo usa il controllo dei prezzi e dei controlli valutari per combattere l’inflazione, tali misure disturbano ulteriormente i processi di mercato normali.
Il Venezuela sta mostrabdo i primi segni di quanto detto. I dati ufficiali indicano che l’economia è cresciuta ad un tasso annuo di appena lo 0,7 per cento nel primo trimestre del 2013, un calo di quasi il 6 per cento dal 2012. Dal momento che il tasso di crescita economica, Q, compare al denominatore sul lato destro dell’equazione della contabilità dell’inflazione, qualsiasi rallentamento della crescita, o crescita negativa, provoca un aumento dell’inflazione, spiegando così completamente come il PIL dia feedback all’inflazione.
Feedback via moneta (M)
Il terzo meccanismo di feedback opera attraverso l’effetto dell’inflazione sul tasso di crescita dello stock di moneta. Il meccanismo è meno diretto di quello per la velocità o la crescita del PIL, ma in condizioni di iperinflazione, può essere molto potente.
Il primo anello di questa terza retroazione nasce dall’effetto dell’inflazione sul reale gettito fiscale. Nessun governo ha ancora trovato un modo per raccogliere le tasse istantaneamente. Le entrate fiscali di un governo sono sempre basate su attività economiche (reddito, vendite al dettaglio, proprietà o altro) in un periodo precedente. Se non c’è inflazione, il ritardo nel ricevere il gettito fiscale non influenza il suo valore reale. Tuttavia, quando vi è l’inflazione, il potere d’acquisto reale delle entrate fiscali cade tra il periodo di riferimento per il quale le imposte sono calcolate e il tempo che il governo riceve i pagamenti fiscali. Se le spese sono costanti in termini reali, la diminuzione del valore reale delle entrate significa un deficit di bilancio più grande. Gli economisti chiamano la tendenza dell’inflazione di aumentare il deficit di bilancio reale l’effetto Olivera-Tanzi.
Il successivo collegamento tra M e inflazione è l’effetto di un aumento del disavanzo di bilancio sulla massa monetaria. Quando i governi spendono soldi per gli acquisti correnti o pagamenti, la massa monetaria aumenta, ma questo aumento è generalmente compensato da riduzioni della quantità di moneta che avviene quando il governo raccoglie le tasse o vende titoli. Durante l’iperinflazione, però, gli offset non funzionano così. L’effetto Olivera-Tanzi, come abbiamo visto, tende a ridurre il valore reale delle entrate fiscali, mano a mano che l’inflazione accelera. Inoltre, i governi hanno più difficoltà a prendere in prestito soldi con la vendita di titoli. In casi estremi (ad esempio, la guerra o la rivoluzione), il governo può perdere lì’accesso al mercato dei titoli.
Per essere certi di tutto ciò che sta accadendo oggi in Venezuela sarebbe necessari dati e analisi più approfondite di quanto è possibile in questa sede. Tuttavia, i dati frammentari che abbiamo sembrano coerenti con questo scenario. L’inflazione, come abbiamo visto, è in aumento. Ed in aumento è anche la quantità di moneta. E così è il deficit di bilancio. Come riportato da Trading Economics, il deficit di bilancio Venezuelano era 8,5 per cento del PIL nel 2012, contro il 5,3 per cento l’anno prima.
Cosa ci aspetta?
E ‘troppo presto per definire il Venezuela un’economia veramente ad alta inflazione, ma sembra essere sul punto di entrare nel club. Possiamo vedere i primi segni di tutti i percorsi di retroazione che rendono l’iperinflazione così potenzialmente esplosiva. E ‘vero che qualcosa potrebbe ancora disinnescare il processo. Ad esempio, un forte aumento del prezzo del petrolio a livello mondiale potrebbe fornire un inatteso aumento delle entrate. In alternativa, anche se sembra improbabile, il governo di Nicolas Maduro potrebbe allontanarsi dalle politiche populiste di Hugo Chavez e imporre misure di austerità severe. In questo modo sarebbe difficile per l’economia reale migliorare, ma potrebbe essere un tenativo di ridurre l’inflazione.
E ‘più probabile, tuttavia, che il governo venezuelano continuerà la sua miscela poco funzionale di spesa libera, cattiva gestione socialista, e restrizioni amministrative sui cambi e sui prezzi di vendita al dettaglio. Se sarà così, il prossimo futuro potrebbe vedere il primo vero e proprio focolaio di iperinflazione in America Latina dal 1980. “I governi cattivi hanno la capacità di far naufragare qualsiasi economia, se vogliono.”
Fonte: www.economicmonitor.com
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